<雑感>気になるフィリップス曲線の急上昇

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米連邦公開市場委員会(FOMC)当日ですね。前回の7月のFOMCで、年内に資産買い入れの縮小(テーパリング)に着手する構えであることが示唆されました。ただ、それまでは、パウエルFRB議長はとてもハト派的な発言が多かったです。その状況が大きく変わったのが、7月2日に発表された6月の雇用統計ではないかと思っています。

6月の雇用統計は、非農業部門雇用者数が85万人増、失業率は5.9%でした。下の図はフィリップス曲線です。

フィリップス曲線とは、賃金上昇率(または、物価上昇率)と失業率の関係を示した線です。
簡単に言えば、
・物価が上がる(インフレ)→失業率が下がる
・物価が下がる(デフレ) →失業率が上がる
を示したグラフです。

横軸が失業率、縦軸は賃金上昇率(または、物価上昇率)。最近は、縦軸に物価上昇率を取ることが多いのですが、もともとは賃金上昇率を使います。また、このところ賃金上昇率も注目されているので、今回は試しに縦軸に賃金上昇率を使ってみました。

期間はコロナ前の2019/9~2021/8月までです。この曲線をみると、コロナ前は、ほぼ完全雇用と言われて時期で、失業率3.5%、賃金上昇率2.9%あたりで均衡が取れていたのが分かります。

しかし、新型コロナウイルスのパンデミックが宣言された翌月の4月には、失業率14.7%まで上昇し、賃金上昇率も7.9%まで上がります。これは、コロナ禍で多くの方が職を失う中、感染と隣合わせのライフラインを維持するための労働コストが急上昇したためだと考えられます。

その後、コロナとの向き合い方、そしてワクチン接種により、景気が回復、雇用も増え始めると、ひとつの均衡点を迎えます。それが、今年の4月です。失業率が6.1%まで低下し、賃金上昇率も0.3%と落ち着いています。

問題はここからでした。企業は景気回復を受けて、新規雇用を推し進めますが、労働力が集まりません。このため、賃金を引き上げて雇用を確保する動きをみせます。通常なら、これにより、労働力が集まり、失業率と賃金上昇率も低下し、結果としてフィリップス曲線は緩やかになります。

しかし、実際は、フィリップス曲線が急上昇しています。つまり、失業率が下げ止まった中で、賃金上昇率が急上昇しています。労働力が集まらないのです。この状況で、財政出動などでお金が企業に向かうと、賃金は一段と上昇し賃金インフレを起こすことになります。現状、サプライチェーンの混乱からコストプッシュインフレが起きています。これに賃金インフレが加わると(すでに商品価格に転嫁されている面もある)、FRBがいう一時的なインフレでは済まなくなる可能性が大きくなります。

そして、どこかの段階で、物価上昇率が賃金上昇率を上回り、景気が腰折れします。実際、8月はインフレの進行により、可処分所得が実質でマイナスになったそうです。FRBが、7月から急にテーパリングを言い出したのは、このあたりが背景にあると考えます。

労働力が集まらない背景には、失業保険特別給付金や学校が再開されていないためでしょう。ただ、コロナをきっかけにアーリーリタイヤメントを決めた方も多いと聞いています。失業保険特別給付金が終わり、学校も新学期が始まった9月に、米労働市場に労働力が戻ってこないような事態となれば、FRBの予想に反して、インフレが長期化する可能性がありそうです。


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